警惕“成長性破產”

　　現金流比利潤更能說明企業的成長質量。從金融危機時“現金為王”的感悟，到眼下“現金寒流”再度來襲，人們越來越無法忽視這個勘測企業生命周期的度量衡。

　　現金流的“純粹”在于，它只計算營業利潤而將非常常性收益剔除在外，幸免了利用增加投資收益等非營業活動操作利潤的缺陷。會計利潤按照權責發生制確定，可通過提前確認銷售、擴大賒銷范圍或關聯交易來調節，而現金流量是根據收付實現制確定的，全部調節利潤的方法對增加現金流量毫無作用。

　　企業經營性現金流的質量能顯示其應對風險和快速復蘇的能力。一個簡單被誤讀的極端是，企業利潤和現金流呈截然相反的走向，而這恰恰是值得警惕的高危信號。

　　國外資料顯示，破產倒閉的企業中有85%是贏利特別好的企業。如美國大的商業企業之一W.T.Grant在宣告破產的前一年，營業凈利潤近1000萬美元，經營活動提供營運資金2000多萬美元，銀行貸款6億美元，公司股票仍按其收益20倍價格出售。然而，早在其破產前5年現金流量凈額已經出現負數，雖有高額利潤，但公司的現金不能支付巨額的生產性支出和債務花費，終導致“成長性破產”。

　　此次“現金流治理體檢報告”的調查結果顯示，眼下上市公司正在經歷的這場“現金寒流”，不僅強度罕見，波及面也甚為廣泛。

　　剔除金融行業A股上市公司的經營性現金流僅為268億元，甚至低于2008年金融危機時的單季度數據。以制造業為主的上市公司整體經營性現金流占主營收入的比重為-3%，創下本世紀以來的低值，也是今年一季度的突發狀況。

　　剔除金融行業的22個申萬一級行業中，共有11個行業現金流為負數。面料工作裝行業的嚴峻程度特別顯著，現金流被大量地耗散于應收賬款、預付賬款和存貨猛增，經營性現金流占主營收入比重為-14.4%。

　　整體來看，面料工作裝板塊共有41家上市公司今年一季度出現不同程度的現金流缺口，占比55.41%；另有16家公司經營性現金流環比下降，占比21.62%。也就是說，今年一季度經營性現金流趨于惡化的面料工作裝上市公司合計57家，占整個板塊的77.03%。

　　據專業人士分析，面料工作裝業現金流出現問題的上市公司大多集中在產業鏈終端。上游企業把握著資源及資源品的漲價，更多自主權使其匯合了經營性現金流；中游企業有著良好的轉嫁作用，現金流也相對游刃有余；下游終端企業受到多重因素的綜合夾擊，成為缺錢的貧瘠群落。我們調查統計的“經營性現金流缺口大的前10名企業”，絕大多數都屬于工作裝、家紡和針織物領域。

　　被我們取樣觀看的面料各子板塊現金流狀況飛流直下的6家龍頭公司，完管資質不錯，但現金流已為負。他們當中有少數甚至暴露出“利潤和現金流雙降”的衰退跡象，連同那些“利潤升而現金流降”的外強中干型企業，正努力通過投資性現金流的改善展示糾錯本事。

　　即使是實際接受我們問卷調查的6家中上游企業現金流較為平穩，他們也各自迫于“資金存量減少”的情勢重新審察資金結算體系，制定嚴格的應收賬款治理措施，確保資金及時回籠；嚴格操縱資金流出，加強對大額資金支出的審批操縱；編制公司資金預算，高效統籌合理調度，在財務治理上自求平衡。

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